CAIEC实录 | 黄琨：军工行业发展趋势及投资策略

2022-09-19

军工赛道属于“长坡厚雪”的赛道，竞品多数都是全新产品，具备高性能。大量应用新材料、新技术，其研发难度较高，需要长期的投入，也希望大家能耐得住“寂寞”，长期坚守，为国防事业添砖加瓦。



尊敬的各位领导、第二届中国航空投资峰会组委会的专家们，以及各位嘉宾们，大家上午好。我是达晨投资的合伙人、军工业务线负责人黄琨，非常荣幸能在这里以视频的方式，分享我们在军工产业的认知和投资策略。

军工产业投资的背景和发展趋势

我们国家周边的冲突较多，安全形势较为复杂。我国周边有20个邻国，其中14个是陆上接壤，地缘政治复杂，有朝核问题、钓鱼岛问题，南海问题、藏南问题、克什米尔问题、阿富汗问题等。另外，国家周边还有近百个美军军事基地。台海问题也是一触即发，近期佩罗西窜访台湾，导致台海危机再度升级，两岸局势非常紧张。而在中印边境，印度也一直在强化其军力部署。2018年，印度“烈火5”导弹开始批量生产、部署，射程覆盖北京。虽然近期双方有所缓和，但争端仍会长期存在。所以说，国家统一，包括领土和领海主权的完整，国家利益的维护，最终都是需要强大的国防军备能力提供后盾支撑。
台海问题的背后主要是中美之间的博弈，战备竞争长期存在。中美军事装备大部分存在代差，数量上差距非常明显。此次台海危机，美国出动了三个航母战斗群，而美国总共有十一个航母战斗群。我们与美国在航母数量上差距明显，技术上也存在代差。虽说近几年，我们从“自卫式”的防御国防策略逐步进行转型，但路途任重道远，我们仍要大力发展航母、潜艇、五代战机、洲际导弹等军事武器装备。
1. 2005年以后，全球军费支出呈现出稳中有增的趋势
我国的国防费用支出主要是由生活费、训练维持费、装备费三部分构成。随着中央军委对新一代武器装备研制的日趋重视，为军工产业链的整体发展提供了源头的资金保障。我们国家军费占同期GDP支出比重始终在1%到1.5%之间，是美国的1/4，与世界上其他主要国家相比也仍有差距，因此存在较大的发展空间和增长潜力。
2. 我国军贸出口市场存在巨大的发展空间和机会
从2010年开始，我国就从军备进口国转变为军备出口国，位列全球军备出口前十。随着中国装备性能的提升、种类的增加以及我们客户数量和地域分布日趋分散、装备性价比较高等因素，中国军备出口存在较大的快速增长空间。目前，我国军队不断进行深化改革，新型作战力量建设是我国下一步武器装备发展的重点，期中包括陆军、海军、空军、火箭军和战略支援部队。陆军的发展方向主要是机动作战、立体攻防，发展重点是陆军航空兵、轻型机械化部队、特种作战部队，并加强数字化建设。海军主要是近海防御、远海防卫，重点发展方向是先进的潜艇、驱逐舰、护卫舰，并完善综合电子信息系统。空军是空天一体、攻防兼备、提高战略预警、空中打击，重点发展新一代作战飞机、地空导弹、雷达以及预警、指挥和通信系统。火箭军是核常兼备，全域震慑，发展重点是加强信息化建设、提高快速反应、有效突防、精确打击、综合毁伤和生存防护能力。战略支援部队主要是加快新型作战力量的一体化发展，主要涉及到天军和网军。

达晨投资的重点投资领域
军工电子信息系统领域。军工电子信息系统包含了预警探测、指挥控制、电子战、军用电子、军用通信、精确制导。国防工业信息领域信息化程度需要不断地提升，而电子信息化领域主要涉及的装备如飞机、舰船、坦克、导弹等作战平台上的载荷性设备，具有技术先进程度高、更新换代周期快，型号种类多等特点，非常适合民营企业承担研制，且能发挥民企优势。再者，国内信息化装备作战性能和美军存在明显代差，这也构成对该领域重点发展的推动因素，并作为我们公司的投资重点，其中包括预警探测中的雷达、声呐、光电、卫星，电子战中的电子侦察、干扰机、支援装备。我们国家一直要求军用半导体（传感器、DSP、FPGA、A/D ）、嵌入式系统等技术实现国产自主可控，国产化率要达到100%。当然，军用通信中的通信及存储设备、信息加密，精确制导的探测器、陀螺、导引头，导航等也都是我们投资的方向。
特种新材料领域。军工界一直有个说法叫“一代材料，一代装备”，材料的进步往往就决定了装备的进步。军用新材料的特征是，市场导入期长，投入高，壁垒高，受制于国内研发和产业化的水平，而当前军工新材料国产化率和使用率都比较低。高强度、轻型化是军用新材料的急切需求，特别是碳纤维、陶瓷纤维、隐身材料等前沿领域，稀缺性很强，值得重点布局。军用新材料包括结构材料和功能材料。结构材料主要包括高温合金、钨合金、钛合金、复合材料、陶瓷材料、镁合金、铝锂合金、高温陶瓷等。功能材料主要包括隐身材料、光电功能材料、阻尼减震材料、超导材料。
商业航天领域。商业航天的产业链包括卫星制造、航天发射、地面基础设施建设、卫星应用及服务。卫星制造主要包括卫星设计、研发、试验、零部件制造以及卫星总装。航天发射包括运载火箭设计、研发、制造和运载火箭发射服务等。地面基础设施建设包括地面卫星主控站、注入站、监测站等基础建设。卫星应用及服务包括卫星通信、卫星导航、卫星遥感及其应用服务。“马斯克星链计划”，因其计划全球范围内发射 4 万多颗卫星受到广泛关注，且发射成本非常低。更需要当下关注的是，马斯克低轨卫星的发射，是对卫星轨道资源和无线电频率资源的争夺，是商业博弈和大国博弈的战场。因为卫星轨道资源和无线电频率资源都是稀缺资源，不可再生。国际惯例是“先到先得”，所以说后进者的产业发展之路有可能会被“堵死”。另外，低轨卫星互联网是美国6G技术的重要组成部分，是天基互联网的主要实现方式。对我国而言，低轨卫星互联网对我国海洋经济和“一带一路”建设具有巨大的战略意义。因此，我国在低轨卫星领域也在逐步发力中。
航空领域。航空包括飞机开发设计、机体制造、发动机材料、机载系统。机体材料有铝合金、钛合金，高强度的复合材料。发动机材料有钛合金、高温合金、陶瓷。机载系统包括镁合金、铝合金，钛合金等等。当然还有整机总装，包括一些常规的机载系统和特殊的机载系统，还有其他的配套部件。
航空工业是典型的高端制造行业典范，其技术知识密集、附加价值较高，是制造业核心竞争力的体现。以C919为标志，标志着我国的制造业迈上了新台阶。但纵观全局，我国尤其在民用飞机、通航制造、发动机、燃气轮机方面与美国差距巨大。
跨越式装备领域，尤其是无人化装备。从俄乌战争中，我们发现无人化装备深刻改变了战争的面貌，是未来战争装备的首选。无人化装备在军用领域的应用场景不断拓展，属于消耗品，需求空间大，在民用领域的测绘、巡检、勘探、气象、物流、环境监测方面也具有不可替代的作用。无人化作战包括无人机、无人车、无人船、无人潜航器等；跨越式装备包括分布式作战体系，蜘蛛网自动化指控等；大数据分析主要有军工AI等， 这些都是我们重点投资的方向。

达晨的投资策略
首先，军工投资企业必须是技术和需求“双轮驱动”，缺一不可。军工投资通常偏向技术含量比较高的细分领域，主要涉及到新一代信息技术、新材料、半导体、高端装备等领域。同时，企业还需对军方的需求理解深刻，渠道拓展能力强。其次，民营企业需要合理定位，以差异化竞争为典型特点。军民营企业的优势包括机制灵活、成本低、高效率，新技术领先等，在军工配套环节定位明确，与国有军工厂所开展差异化竞争。最后，军工行业的投资对投资人要求很高，适合专业化投资理念的实践。由于军民产业链封闭，装备数量难以判断，以及企业信息和需求信息保密等影响，公开信息较少，对投资人存在行业门槛、信息门槛、技术门槛、资源整合能力门槛等限制。
我们将如何布局军工行业？
一、积极挖掘民参军项目。在军工生产资质、军品立项审批程序、武器装备采购体制等方面，加大民资开放力度，为民参军企业迎来新一轮发展机遇。
二、主要投资军工信息化领域。从目前民营经济的技术条件来看，已具备研制生产现代化武器装备的能力。尤其在电子技术、计算机、高端制造和材料技术等方面，部分民企的技术水平已经超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。
三、完善并丰富军工专家队伍组成员。因军工项目专业性较强，技术密集，系统复杂，综合性强，所以我们需要专家做相应的指导。
四、围绕已投军工项目上下游，积极拓展项目源。充分发挥已投项目渠道资源优势，顺藤摸瓜。
五、选择的投资标市场容量大。一款先进的武器装备从论证到设计、研发、生产最后到大规模列装需要5到10年的时间。考虑到军品的垄断性，应该把市场容量作为公司估值的决定因素。因此，市场容量越大，需求空间就越大，越值得投资。
六、拟投资企业的产品定型采购数量多。一款装备在初始生产阶段发生的成本费用极高，这一时期也是供货商报表最“难看”的阶段。因为这一阶段涉及大量的工装、测试等费用，而此时的生产批量又很小，均摊下来数额巨大。但这也可能是为未来批量生产准备的，不能把这部分成本费用区别对待。
七、投资标的改型换代频繁。这意味能选择采购更多型号的产品，市场空间相对会更大。
八、投资标的科技含量要高。从根本上说，由于先进武器装备的重要性和稀缺性，只要拥有足够先进和顶尖的技术，在政府、军方、厂商三方中，则有利于厂商。
九、投资标的团队要稳定。军工装备的论证、预研都涉及国家军事机密，且周期较长，军方只会选择可以信赖的团队进行合作，要求产品稳定。
总而言之，在宏观经济下行的状况下，各行各业的压力不断增大，但军工行业却有着向上发展的势头，与其他行业相比具有鲜明的优势，正是企业布局军工产业的好时机。
过去20年，我国大量投入重点型武器研发的领域，并在近几年逐步定型列装。未来10年，将是武器装备建设的收获期和井喷期。十三五收官之年，是多年军改结束的标志，也代表着我国军工行业将迎来一个“黄金时代”。以“北斗三号”为代表的多个航天重大工程收官，正式迎接中国航天的高光时刻。海军航母进入“三航母时代”，海军装备建设也同样迈入新阶段。地面装备快速升级迭代，军贸出口旺盛，各兵种大力推进国防信息化建设。所以说军工赛道属于“长坡厚雪”的赛道，竞品多数都是全新产品，具备高性能。大量应用新材料、新技术，其研发难度较高，需要长期的投入，也希望大家能耐得住“寂寞”，长期坚守，为国防事业添砖加瓦。
最后，祝此次航空投资峰会圆满举行，祝大家收获满满，谢谢大家。

本文根据嘉宾在【第二届中国航空投资峰会】上的发言整理、删减。（查看更多完整视频请扫描二维码）


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